Μια νέα χρηματοπιστωτική κρίση μπορεί να έρχεται – και δεν θα εξελιχθεί όπως η προηγούμενη
Στις 15 Σεπτεμβρίου 2008, ο Bobby Seagull έφτασε στο γραφείο του στο Canary Wharf λίγο πριν τις 6 το πρωί.
Ήταν η τελευταία φορά που θα χρειαζόταν να είναι στην ώρα του.
Ήταν trader στη Lehman Brothers, μια αμερικανική τράπεζα που τελούσε υπό κατάρρευση.
«Είχαμε δει στις ειδήσεις της Κυριακής από την Αμερική ότι καταθέτουν αίτηση πτώχευσης.
Δεν ήμασταν σίγουροι ποια θα ήταν η επίπτωση. Οπότε μας είπαν απλώς να παρουσιαστούμε στη δουλειά κανονικά.»
Αρχικά επικρατούσε «χάος», λέει ο Bobby. «Δεν υπήρχε άμεση επικοινωνία με τους Αμερικανούς συναδέλφους μας. Δεν απαντούσαν στα τηλέφωνα. Κάποιοι έπαιρναν αντικείμενα, όπως πίνακες από τους τοίχους, και έλεγαν: “Μου οφείλουν μετοχές”.»
Ο Bobby είχε ένα προαίσθημα ότι έρχεται καταστροφή και ήταν καλά προετοιμασμένος.
«Παραδόξως, εκείνο το καλοκαίρι οι άνθρωποι ένιωθαν μια κάποια ανησυχία.
Άδειασα την κάρτα του αυτόματου πωλητή μου σε σοκολάτες, γιατί συνειδητοποίησα ότι αν ο αυτόματος πωλητής ή η τράπεζα κατέρρεαν, η κάρτα μου θα ήταν άχρηστη.»
Ο Bobby, μαζί με χιλιάδες συναδέλφους του, εγκατέλειψε τη θέση εργασίας του κουβαλώντας τα πράγματά του σε ένα χαρτόκουτο.
Επρόκειτο για μια καθοριστική εικόνα της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης που είδε χιλιάδες επιχειρήσεις να καταρρέουν και εκατομμύρια ανθρώπους να χάνουν τις δουλειές τους.
Έφερε μία από τις πιο βαθιές και μακρές υφέσεις από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο και εξής.
Τώρα, μια σειρά από προειδοποιητικά «λαμπάκια» αναβοσβήνουν στον παγκόσμιο οικονομικό πίνακα ελέγχου, κάνοντας ορισμένους να αναρωτιούνται αν βρισκόμαστε στους πρόποδες μιας νέας χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Πώς θα μπορούσε να μοιάζει η επόμενη κατάρρευση;
Με τις διεθνείς σχέσεις το 2026 σε πιο τεταμένη κατάσταση απ’ ό,τι το 2008, θα έχουν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής τα εργαλεία για να τη διαχειριστούν;
Πρώιμο σήμα κινδύνου
Πριν από την κρίση που κατέλαβε την παγκόσμια οικονομία το 2008, υπήρχαν προειδοποιητικά σημάδια σε ορισμένα μέρη του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Το 2007, επενδύσεις σε ριψοκίνδυνα στεγαστικά δάνεια στις ΗΠΑ άρχισαν να καταρρέουν, καθώς οι ιδιοκτήτες δυσκολεύονταν να πληρώσουν.
Αμοιβαία κεφάλαια που διαχειρίζονταν οι Bear Stearns, BNP Paribas και άλλες τράπεζες είτε πάγωσαν τις αναλήψεις επενδυτών είτε ρευστοποίησαν πλήρως τα κεφάλαια.
Αυτά τα προβλήματα ήταν τα «καναρίνια στο ορυχείο» μιας πολύ βαθιάς χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Καθώς η ανησυχία εξαπλωνόταν, ακόμη και οι τράπεζες σταμάτησαν να δανείζουν η μία την άλλη από φόβο ότι δεν θα πάρουν πίσω τα χρήματά τους, δημιουργώντας ένα λεγόμενο «credit crunch». Αυτό προκάλεσε μια παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Στο σήμερα, αρκετά funds που δανείζουν χρήματα έχουν ανακοινώσει ζημιές ή έχουν περιορίσει τη δυνατότητα των επενδυτών να αποσύρουν κεφάλαια.
Οι BlackRock, Blackstone, Apollo και Blue Owl έχουν αντιμετωπίσει αιτήματα για δισεκατομμύρια σε αναλήψεις από private credit funds – ιδρύματα που παρέχουν εναλλακτική χρηματοδότηση αντί για τις παραδοσιακές τράπεζες.
Οι ρυθμιστικές αρχές και έμπειροι επαγγελματίες της αγοράς αναγνωρίζουν ομοιότητες.
Η Sarah Breeden είναι υποδιοικητής της Bank of England, με ευθύνη για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.
Λέει ότι ο νέος κόσμος του private credit έχει αναπτυχθεί γρήγορα, δεν έχει ακόμη δοκιμαστεί σε συνθήκες κρίσης και δεν είναι καλά κατανοητός.
«Υπάρχουν αντηχήσεις της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης σε αυτό που βλέπουμε τώρα», λέει.
«Το private credit έχει περάσει από το μηδέν σε 2,5 τρισεκατομμύρια δολάρια μέσα σε 15 έως 20 χρόνια.
Υπάρχει μόχλευση, υπάρχει αδιαφάνεια, υπάρχει πολυπλοκότητα, υπάρχουν διασυνδέσεις με το υπόλοιπο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Όλα αυτά θυμίζουν όσα είδαμε στη Μεγάλη Χρηματοπιστωτική Κρίση.»
Την ανησυχεί επίσης ότι μεγάλο μέρος των χρημάτων που δανείζουν τα private credit funds είναι ήδη δανεισμένο, δημιουργώντας στρώματα χρέους –ή μόχλευσης– που μπορούν να ενισχύσουν τις ζημιές.
«Υπάρχει μόχλευση πάνω στη μόχλευση πάνω στη μόχλευση.
Αυτό που θέλουμε είναι να καταλάβουν όλοι πώς αθροίζεται αυτό το “κέικ” μόχλευσης.»
Ο Mohammed El-Erian, επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος της Allianz και πρώην CEO της PIMCO, συμφωνεί ότι ο κίνδυνος μιας νέας κρίσης υποτιμάται.
«Υπάρχουν ορισμένες ομοιότητες με το 2007 που με κρατούν ξύπνιο τη νύχτα.
Οι ομοιότητες είναι ξεκάθαρες αδυναμίες στο χρηματοπιστωτικό σύστημα που δεν έχουν γίνει σωστά αντιληπτές.»
Στην πραγματικότητα, λέει, οι περιορισμοί που επιβλήθηκαν στις τράπεζες μετά την κρίση γέννησαν αυτή τη νέα αγορά private credit.
Οι τράπεζες έγιναν πιο προσεκτικές λόγω νέων κανονισμών, οπότε funds που μιμούνται τις τράπεζες εμφανίστηκαν για να καλύψουν το κενό.
«Ξαφνικά το σύστημα πλημμύρισε από ιδιώτες δανειστές που ήθελαν να δώσουν χρήματα σε εταιρείες.
Οι εταιρείες είδαν όλο αυτό το διαθέσιμο χρήμα και, φυσικά, το υπερβολικό χρήμα οδηγεί σε λάθη.»
Περιγράφει ένα τρομακτικό σενάριο: «Ξαφνικά όλοι όσοι σου έχουν δανείσει χρήματα θέλουν να τα πάρουν πίσω ταυτόχρονα. Και πριν το καταλάβεις, κάτι που ξεκίνησε ως καλή ιδέα μετατρέπεται σε κάτι που απειλεί τη σταθερότητα και αντί να ωφελεί την οικονομία, μπορεί να της τραβήξει το χαλί κάτω από τα πόδια.»
Ωστόσο, ο Larry Fink, επικεφαλής της μεγαλύτερης εταιρείας διαχείρισης κεφαλαίων στον κόσμο, της BlackRock, δήλωσε πρόσφατα στο BBC ότι δεν συμφωνεί πως το private credit αποτελεί απειλή για την παγκόσμια οικονομία.
Τα προβλήματα που επηρεάζουν ορισμένα funds αντιπροσωπεύουν μόνο ένα μικρό μέρος της συνολικής αγοράς, λέει.
Η ίδια η BlackRock είναι μία από τις εταιρείες που έχουν περιορίσει αναλήψεις από ανήσυχους επενδυτές σε private credit funds.
Ωστόσο ο Fink είναι κατηγορηματικός ότι δεν υπάρχει καμία πιθανότητα επανάληψης της χρηματοπιστωτικής τραυματικής εμπειρίας του 2007–08, καθώς πιστεύει ότι τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα σήμερα είναι πιο ασφαλή.
«Δεν βλέπω καμία απολύτως ομοιότητα», λέει. «Καμία.»
Παρ’ όλα αυτά, ορισμένοι παρομοιάζουν αυτό που συμβαίνει στο private credit με μια αργή τραπεζική εκροή καταθέσεων.
Μπορεί να μη βλέπεις ουρές έξω από καταστήματα όπως στην περίπτωση της Northern Rock το 2007, αλλά υπάρχει μια σειρά ανθρώπων που θέλουν να πάρουν τα χρήματά τους πίσω.
Ενέργεια
Ένας ακόμη τρόπος με τον οποίο η ιστορία θα μπορούσε να επαναλαμβάνεται είναι μέσω της απότομης αύξησης των τιμών της ενέργειας.
Αυτό αποτέλεσε έναν από τους παράγοντες που συνέβαλαν στην κρίση του 2008.
Η τιμή του Brent αυξήθηκε από περίπου 50 δολάρια το βαρέλι στις αρχές του 2007 σε 120 δολάρια μέχρι το τέλος του έτους, φτάνοντας τελικά στο αποκορύφωμα των 147 δολαρίων τον Ιούλιο του 2008.
Η άνοδος αυτή οφειλόταν στην εκρηκτική ζήτηση από την ταχέως αναπτυσσόμενη Κίνα, αλλά και εν μέρει στις γεωπολιτικές εντάσεις με το Ιράν.
Σήμερα, οι τιμές του πετρελαίου έχουν ξεπεράσει τα 120 δολάρια το βαρέλι, με προειδοποιήσεις ότι μπορεί να αυξηθούν περαιτέρω αν δεν υπάρξει γρήγορη επίλυση της σύγκρουσης με το Ιράν, η οποία έχει ουσιαστικά κλείσει τη σημαντικότερη ενεργειακή αρτηρία του κόσμου μέσω των Στενών του Hormuz.
Ο Fatih Birol, εκτελεστικός διευθυντής του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας, έχει χαρακτηρίσει το συνεχιζόμενο κλείσιμο των Στενών του Hormuz ως «τη μεγαλύτερη κρίση ενεργειακής ασφάλειας στην ιστορία», επιμένοντας ότι είναι «σοβαρότερη» από τις προηγούμενες ενεργειακές κρίσεις του 1973 (όταν ορισμένα αραβικά κράτη επέβαλαν εμπάργκο πετρελαίου στη Δύση), του 1979 (που προκλήθηκε από την ιρανική επανάσταση) και του 2022 (Ουκρανία) «μαζί».
Αυτό το επίπεδο απαισιοδοξίας δεν αντικατοπτρίζεται ακόμη στις τρέχουσες τιμές του πετρελαίου.
Αν και έχουν αυξηθεί πάνω από 50% από πριν τη σύγκρουση με το Ιράν, παραμένουν αρκετά χαμηλότερα από τα επίπεδα πριν την τελευταία χρηματοπιστωτική κρίση, όταν το πετρέλαιο έφτασε τα 147 δολάρια το βαρέλι (σε σημερινά χρήματα, αυτό αντιστοιχεί σχεδόν σε 190 δολάρια το βαρέλι).
Παράλληλα, οι χρηματιστηριακές αγορές βρίσκονται σήμερα σε ή κοντά σε ιστορικά υψηλά – κάτι εντελώς διαφορετικό από το πετρελαϊκό σοκ του 1973, το οποίο προκάλεσε πτώση 40% στις αμερικανικές χρηματιστηριακές αγορές από την κορυφή μέχρι τον πυθμένα.
Η Sarah Breeden της Τράπεζας της Αγγλίας λέει ότι αναμένει κάποια στιγμή πτώση στις αγορές, καθώς αυτές δεν αποτυπώνουν πλήρως τους πολλαπλούς κινδύνους για την παγκόσμια οικονομία.
Ωστόσο, προς το παρόν, οι αγορές φαίνεται να υποθέτουν ότι τελικά θα επικρατήσει η ειρήνη, ενώ πολλές μεγάλες εταιρείες συνεχίζουν να αποκομίζουν περισσότερα κέρδη από όσα περίμεναν οι επενδυτές.
Όμως ένα ενεργειακό σοκ βρίσκεται στη λίστα κινδύνων της Τράπεζας της Αγγλίας, τους οποίους η Breeden φοβάται ότι θα μπορούσαν να εκδηλωθούν ταυτόχρονα.
«Τι συμβαίνει αν αρκετοί από αυτούς τους κινδύνους πραγματοποιηθούν την ίδια στιγμή;» ρωτά.
«Ένα μεγάλο μακροοικονομικό σοκ, ταυτόχρονα με απώλεια εμπιστοσύνης στην ιδιωτική πίστη, την ίδια στιγμή που οι αποτιμήσεις της τεχνητής νοημοσύνης και άλλων επικίνδυνων περιουσιακών στοιχείων αναπροσαρμόζονται.
Τι συμβαίνει σε ένα τέτοιο περιβάλλον και είμαστε έτοιμοι γι’ αυτό;»
Τεχνητή νοημοσύνη
Και εκεί η Breeden αγγίζει έναν ακόμη κίνδυνο που προστίθεται στο πιθανό «κοκτέιλ κρίσης».
Πάνω από 2 τρισεκατομμύρια δολάρια έχουν διοχετευθεί σε επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, σε αυτό που ο συνιδρυτής της Microsoft, Bill Gates, έχει αποκαλέσει «παραζάλη» και άλλοι έχουν περιγράψει ως φούσκα.
Αυτό έχει εκτοξεύσει τις αποτιμήσεις λίγων μεγάλων εταιρειών σε σημείο όπου το 37% της αξίας του βασικού χρηματιστηριακού δείκτη των ΗΠΑ, του S&P 500, συγκεντρώνεται πλέον σε μόλις επτά εταιρείες (μεταξύ των οποίων οι Nvidia, Microsoft, η μητρική της Google Alphabet και η Amazon, που είναι επίσης από τους μεγαλύτερους επενδυτές σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης).
Αυτό σημαίνει ότι εκατομμύρια άνθρωποι που επενδύουν σε index funds εκτίθενται σε μεγάλο βαθμό στην τεχνητή νοημοσύνη, είτε το επιθυμούν είτε όχι.
Μια μεγάλη πτώση αυτών των εταιρειών θα επηρέαζε τους αποταμιευτές, συμπεριλαμβανομένων ιδιωτών και συνταξιοδοτικών ταμείων στο Ηνωμένο Βασίλειο, και αναπόφευκτα θα κλόνιζε την εμπιστοσύνη επιχειρήσεων και καταναλωτών.
Η κατάρρευση της «φούσκας των dotcom», που κορυφώθηκε τον Μάρτιο του 2000, συνέβαλε στην ύφεση του 2001.
Ο τεχνολογικά βαρύς δείκτης NASDAQ έπεσε σχεδόν 80% μεταξύ Μαρτίου 2000 και Οκτωβρίου 2002, καταστρέφοντας δισεκατομμύρια σε χρηματιστηριακή αξία.
Η κατάρρευση των διαδικτυακών εταιρειών, οι τεράστιες απώλειες επενδυτών και οι μαζικές απολύσεις στον τεχνολογικό τομέα προκάλεσαν ευρύτερη οικονομική επιβράδυνση.
Oικονομική φωτιά
Υπάρχει επίσης το ερώτημα πόσο αποτελεσματικά θα μπορούσαν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να «σβήσουν» μια οικονομική φωτιά.
Το 2008 οι κυβερνήσεις τελικά κατάφεραν να βάλουν τάξη στο χάος, διοχετεύοντας δισεκατομμύρια δημόσιου χρήματος σε μεγάλες τράπεζες για να αποτρέψουν την κατάρρευσή τους, και αυξάνοντας τις εγγυήσεις στις τραπεζικές καταθέσεις για να αποτρέψουν τη φυγή των αποταμιευτών.
Ταυτόχρονα, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες μείωσαν τα επιτόκια, συμπεριλαμβανομένης μιας σπάνιας συντονισμένης μείωσης το φθινόπωρο εκείνης της χρονιάς.
Όμως, ορισμένοι ανησυχούν ότι αυτές οι επιλογές ίσως να μην υπάρχουν πλέον.
Το 2008, το δημόσιο χρέος του Ηνωμένου Βασιλείου ανερχόταν σε λιγότερο από 50% του εθνικού εισοδήματος.
Σήμερα το ποσοστό αυτό πλησιάζει το 100%, μετά από μεγάλες παρεμβάσεις το 2008 για τη διάσωση τραπεζών, τη στήριξη μισθών κατά την Covid-19, και τις επιδοτήσεις ενέργειας το 2022 μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία.
Έτσι, η δυνατότητα του κράτους να δανείζεται χρήματα είναι πολύ πιο περιορισμένη.
Ο Mohammed El-Erian χρησιμοποιεί την αναλογία μιας πυροσβεστικής που έχει ξεμείνει από νερό.
«Οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες έχουν χρειαστεί να ανταποκριθούν σε κρίση μετά από κρίση και, καθώς το έκαναν, έχουν εξαντλήσει την ικανότητα αντίδρασης», προειδοποιεί.
Αυτό το συναίσθημα συμμερίζεται και το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ), το οποίο ανέφερε νωρίτερα αυτόν τον μήνα ότι οι πολλαπλές οικονομικές προκλήσεις του κόσμου έρχονται σε μια στιγμή που «ο χώρος πολιτικής έχει διαβρωθεί».
Υπάρχει επίσης η κακή κατάσταση των διεθνών σχέσεων.
Κατά τη διάρκεια της κρίσης του 2008, οι εθνικοί ηγέτες συναντήθηκαν σε μια σειρά έκτακτων συνεδριάσεων, συμπεριλαμβανομένης μιας κρίσιμης στην Ουάσιγκτον τον Νοέμβριο του 2008, όπου κατέληξαν στο σχέδιό τους για τη διοχέτευση δισεκατομμυρίων στις τράπεζες• και μιας άλλης στο Λονδίνο τον Απρίλιο του 2009.
Ο Gordon Brown, ο πρωθυπουργός που βοήθησε να ηγηθεί της διεθνούς αντίδρασης, έχει πει ότι η ισχυρή διεθνής συνεργασία ήταν αυτή που απέτρεψε την κρίση από το να μετατραπεί σε ύφεση μεγάλης κλίμακας.
Όλα αυτά θα μπορούσαν να είναι πιο δύσκολα σήμερα, μέσα σε σημαντικές διαφωνίες μεταξύ πλούσιων χωρών σχετικά με την εμπορική πολιτική, το ΝΑΤΟ, ακόμη και το καθεστώς της Γροιλανδίας.
Γράφοντας νωρίτερα αυτόν τον μήνα για τους κινδύνους μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης, το ΔΝΤ προειδοποίησε ότι «η διεθνής συνεργασία είναι πιο αδύναμη» τώρα από ό,τι τα προηγούμενα χρόνια.
Η συνέπεια, ίσως, είναι ότι σε μια εποχή πολέμου στην Ευρώπη, εμπορικών πολέμων ΗΠΑ–Κίνας και της πολιτικής «America First» του προέδρου των ΗΠΑ Donald Trump, θα είναι πιο δύσκολο για τις κυβερνήσεις να παραμερίσουν τις διαφορές τους και να καθίσουν γύρω από ένα τραπέζι κρίσης όπως έκαναν το 2008.
Και ο Brown έχει επανειλημμένα προειδοποιήσει για τους κινδύνους μιας απομονωτικής προσέγγισης «εμείς εναντίον αυτών» στις διεθνείς υποθέσεις.
Οικονομικές ευθραυστότητες
Η Sarah Breeden, ωστόσο, δίνει έναν τόνο αισιοδοξίας, υποστηρίζοντας ότι οι τράπεζες έχουν μεγαλύτερη ικανότητα να απορροφούν κραδασμούς από ό,τι το 2008.
Βρίσκει παρηγοριά στο γεγονός ότι οι τράπεζες είναι «πολύ πιο κεφαλαιοποιημένες τώρα».
Με άλλα λόγια, διαθέτουν υψηλότερα αποθέματα μετρητών, αντί να βασίζονται στον δανεισμό.
«Δεν νομίζω ότι αν υπάρξει πίεση θα είναι στην ίδια κλίμακα», λέει.
Ο Mohammed El-Erian συμφωνεί έως έναν βαθμό.
«Δεν βρισκόμαστε ακριβώς στο έδαφος του 2008, επειδή δεν πιστεύω ότι το τραπεζικό σύστημα, και επομένως τα χρήματα των καταθετών και το σύστημα πληρωμών, διατρέχουν κίνδυνο.
Αλλά βρισκόμαστε σε μια στιγμή τύπου 2008, με την έννοια ότι το χρηματοπιστωτικό σύστημα θα μπορούσε να επιδεινώσει οικονομικές ευθραυστότητες που θα μας οδηγήσουν σε ύφεση.»
Και αν αυτό συμβεί, δεν έχει καμία αμφιβολία για το ποιοι θα πληγούν περισσότερο.
«Οι οικονομικές και χρηματοπιστωτικές ευθραυστότητες τείνουν να εκθέτουν τα πιο ευάλωτα τμήματα του πληθυσμού. Έχουν τη μικρότερη ανθεκτικότητα και συνήθως πλήττονται ιδιαίτερα σκληρά.»
Ο Bobby Seagull, σήμερα καθηγητής Μαθηματικών, λέει ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι ακόμη πιο περίπλοκες τώρα και ποτέ δεν ξέρεις ποια δυσάρεστα «εκπλήξεις» κρύβονται κάτω από την επιφάνεια.
«Είναι σαν να μεταβιβάζεις χρηματοοικονομικά εργαλεία από το ένα άτομο στο άλλο, χωρίς να είσαι σίγουρος τι υπάρχει μέσα τους.
Και νομίζω ότι η ανησυχία είναι ότι αν συμβούν πράγματα, αυτά κλιμακώνονται πολύ γρήγορα στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Και εκεί δεν θέλεις να είσαι ο τελευταίος που μένει να κρατά αυτό το “πακέτο”».
www.bankingnews.gr
Ήταν η τελευταία φορά που θα χρειαζόταν να είναι στην ώρα του.
Ήταν trader στη Lehman Brothers, μια αμερικανική τράπεζα που τελούσε υπό κατάρρευση.
«Είχαμε δει στις ειδήσεις της Κυριακής από την Αμερική ότι καταθέτουν αίτηση πτώχευσης.
Δεν ήμασταν σίγουροι ποια θα ήταν η επίπτωση. Οπότε μας είπαν απλώς να παρουσιαστούμε στη δουλειά κανονικά.»
Αρχικά επικρατούσε «χάος», λέει ο Bobby. «Δεν υπήρχε άμεση επικοινωνία με τους Αμερικανούς συναδέλφους μας. Δεν απαντούσαν στα τηλέφωνα. Κάποιοι έπαιρναν αντικείμενα, όπως πίνακες από τους τοίχους, και έλεγαν: “Μου οφείλουν μετοχές”.»
Ο Bobby είχε ένα προαίσθημα ότι έρχεται καταστροφή και ήταν καλά προετοιμασμένος.
«Παραδόξως, εκείνο το καλοκαίρι οι άνθρωποι ένιωθαν μια κάποια ανησυχία.
Άδειασα την κάρτα του αυτόματου πωλητή μου σε σοκολάτες, γιατί συνειδητοποίησα ότι αν ο αυτόματος πωλητής ή η τράπεζα κατέρρεαν, η κάρτα μου θα ήταν άχρηστη.»
Ο Bobby, μαζί με χιλιάδες συναδέλφους του, εγκατέλειψε τη θέση εργασίας του κουβαλώντας τα πράγματά του σε ένα χαρτόκουτο.
Επρόκειτο για μια καθοριστική εικόνα της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης που είδε χιλιάδες επιχειρήσεις να καταρρέουν και εκατομμύρια ανθρώπους να χάνουν τις δουλειές τους.
Έφερε μία από τις πιο βαθιές και μακρές υφέσεις από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο και εξής.
Τώρα, μια σειρά από προειδοποιητικά «λαμπάκια» αναβοσβήνουν στον παγκόσμιο οικονομικό πίνακα ελέγχου, κάνοντας ορισμένους να αναρωτιούνται αν βρισκόμαστε στους πρόποδες μιας νέας χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Πώς θα μπορούσε να μοιάζει η επόμενη κατάρρευση;
Με τις διεθνείς σχέσεις το 2026 σε πιο τεταμένη κατάσταση απ’ ό,τι το 2008, θα έχουν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής τα εργαλεία για να τη διαχειριστούν;
Πρώιμο σήμα κινδύνου
Πριν από την κρίση που κατέλαβε την παγκόσμια οικονομία το 2008, υπήρχαν προειδοποιητικά σημάδια σε ορισμένα μέρη του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Το 2007, επενδύσεις σε ριψοκίνδυνα στεγαστικά δάνεια στις ΗΠΑ άρχισαν να καταρρέουν, καθώς οι ιδιοκτήτες δυσκολεύονταν να πληρώσουν.
Αμοιβαία κεφάλαια που διαχειρίζονταν οι Bear Stearns, BNP Paribas και άλλες τράπεζες είτε πάγωσαν τις αναλήψεις επενδυτών είτε ρευστοποίησαν πλήρως τα κεφάλαια.
Αυτά τα προβλήματα ήταν τα «καναρίνια στο ορυχείο» μιας πολύ βαθιάς χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Καθώς η ανησυχία εξαπλωνόταν, ακόμη και οι τράπεζες σταμάτησαν να δανείζουν η μία την άλλη από φόβο ότι δεν θα πάρουν πίσω τα χρήματά τους, δημιουργώντας ένα λεγόμενο «credit crunch». Αυτό προκάλεσε μια παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Στο σήμερα, αρκετά funds που δανείζουν χρήματα έχουν ανακοινώσει ζημιές ή έχουν περιορίσει τη δυνατότητα των επενδυτών να αποσύρουν κεφάλαια.
Οι BlackRock, Blackstone, Apollo και Blue Owl έχουν αντιμετωπίσει αιτήματα για δισεκατομμύρια σε αναλήψεις από private credit funds – ιδρύματα που παρέχουν εναλλακτική χρηματοδότηση αντί για τις παραδοσιακές τράπεζες.
Οι ρυθμιστικές αρχές και έμπειροι επαγγελματίες της αγοράς αναγνωρίζουν ομοιότητες.
Η Sarah Breeden είναι υποδιοικητής της Bank of England, με ευθύνη για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.
Λέει ότι ο νέος κόσμος του private credit έχει αναπτυχθεί γρήγορα, δεν έχει ακόμη δοκιμαστεί σε συνθήκες κρίσης και δεν είναι καλά κατανοητός.
«Υπάρχουν αντηχήσεις της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης σε αυτό που βλέπουμε τώρα», λέει.
«Το private credit έχει περάσει από το μηδέν σε 2,5 τρισεκατομμύρια δολάρια μέσα σε 15 έως 20 χρόνια.
Υπάρχει μόχλευση, υπάρχει αδιαφάνεια, υπάρχει πολυπλοκότητα, υπάρχουν διασυνδέσεις με το υπόλοιπο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Όλα αυτά θυμίζουν όσα είδαμε στη Μεγάλη Χρηματοπιστωτική Κρίση.»
Την ανησυχεί επίσης ότι μεγάλο μέρος των χρημάτων που δανείζουν τα private credit funds είναι ήδη δανεισμένο, δημιουργώντας στρώματα χρέους –ή μόχλευσης– που μπορούν να ενισχύσουν τις ζημιές.
«Υπάρχει μόχλευση πάνω στη μόχλευση πάνω στη μόχλευση.
Αυτό που θέλουμε είναι να καταλάβουν όλοι πώς αθροίζεται αυτό το “κέικ” μόχλευσης.»
Ο Mohammed El-Erian, επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος της Allianz και πρώην CEO της PIMCO, συμφωνεί ότι ο κίνδυνος μιας νέας κρίσης υποτιμάται.
«Υπάρχουν ορισμένες ομοιότητες με το 2007 που με κρατούν ξύπνιο τη νύχτα.
Οι ομοιότητες είναι ξεκάθαρες αδυναμίες στο χρηματοπιστωτικό σύστημα που δεν έχουν γίνει σωστά αντιληπτές.»
Στην πραγματικότητα, λέει, οι περιορισμοί που επιβλήθηκαν στις τράπεζες μετά την κρίση γέννησαν αυτή τη νέα αγορά private credit.
Οι τράπεζες έγιναν πιο προσεκτικές λόγω νέων κανονισμών, οπότε funds που μιμούνται τις τράπεζες εμφανίστηκαν για να καλύψουν το κενό.
«Ξαφνικά το σύστημα πλημμύρισε από ιδιώτες δανειστές που ήθελαν να δώσουν χρήματα σε εταιρείες.
Οι εταιρείες είδαν όλο αυτό το διαθέσιμο χρήμα και, φυσικά, το υπερβολικό χρήμα οδηγεί σε λάθη.»
Περιγράφει ένα τρομακτικό σενάριο: «Ξαφνικά όλοι όσοι σου έχουν δανείσει χρήματα θέλουν να τα πάρουν πίσω ταυτόχρονα. Και πριν το καταλάβεις, κάτι που ξεκίνησε ως καλή ιδέα μετατρέπεται σε κάτι που απειλεί τη σταθερότητα και αντί να ωφελεί την οικονομία, μπορεί να της τραβήξει το χαλί κάτω από τα πόδια.»
Ωστόσο, ο Larry Fink, επικεφαλής της μεγαλύτερης εταιρείας διαχείρισης κεφαλαίων στον κόσμο, της BlackRock, δήλωσε πρόσφατα στο BBC ότι δεν συμφωνεί πως το private credit αποτελεί απειλή για την παγκόσμια οικονομία.
Τα προβλήματα που επηρεάζουν ορισμένα funds αντιπροσωπεύουν μόνο ένα μικρό μέρος της συνολικής αγοράς, λέει.
Η ίδια η BlackRock είναι μία από τις εταιρείες που έχουν περιορίσει αναλήψεις από ανήσυχους επενδυτές σε private credit funds.
Ωστόσο ο Fink είναι κατηγορηματικός ότι δεν υπάρχει καμία πιθανότητα επανάληψης της χρηματοπιστωτικής τραυματικής εμπειρίας του 2007–08, καθώς πιστεύει ότι τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα σήμερα είναι πιο ασφαλή.
«Δεν βλέπω καμία απολύτως ομοιότητα», λέει. «Καμία.»
Παρ’ όλα αυτά, ορισμένοι παρομοιάζουν αυτό που συμβαίνει στο private credit με μια αργή τραπεζική εκροή καταθέσεων.
Μπορεί να μη βλέπεις ουρές έξω από καταστήματα όπως στην περίπτωση της Northern Rock το 2007, αλλά υπάρχει μια σειρά ανθρώπων που θέλουν να πάρουν τα χρήματά τους πίσω.
Ενέργεια
Ένας ακόμη τρόπος με τον οποίο η ιστορία θα μπορούσε να επαναλαμβάνεται είναι μέσω της απότομης αύξησης των τιμών της ενέργειας.
Αυτό αποτέλεσε έναν από τους παράγοντες που συνέβαλαν στην κρίση του 2008.
Η τιμή του Brent αυξήθηκε από περίπου 50 δολάρια το βαρέλι στις αρχές του 2007 σε 120 δολάρια μέχρι το τέλος του έτους, φτάνοντας τελικά στο αποκορύφωμα των 147 δολαρίων τον Ιούλιο του 2008.
Η άνοδος αυτή οφειλόταν στην εκρηκτική ζήτηση από την ταχέως αναπτυσσόμενη Κίνα, αλλά και εν μέρει στις γεωπολιτικές εντάσεις με το Ιράν.
Σήμερα, οι τιμές του πετρελαίου έχουν ξεπεράσει τα 120 δολάρια το βαρέλι, με προειδοποιήσεις ότι μπορεί να αυξηθούν περαιτέρω αν δεν υπάρξει γρήγορη επίλυση της σύγκρουσης με το Ιράν, η οποία έχει ουσιαστικά κλείσει τη σημαντικότερη ενεργειακή αρτηρία του κόσμου μέσω των Στενών του Hormuz.
Ο Fatih Birol, εκτελεστικός διευθυντής του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας, έχει χαρακτηρίσει το συνεχιζόμενο κλείσιμο των Στενών του Hormuz ως «τη μεγαλύτερη κρίση ενεργειακής ασφάλειας στην ιστορία», επιμένοντας ότι είναι «σοβαρότερη» από τις προηγούμενες ενεργειακές κρίσεις του 1973 (όταν ορισμένα αραβικά κράτη επέβαλαν εμπάργκο πετρελαίου στη Δύση), του 1979 (που προκλήθηκε από την ιρανική επανάσταση) και του 2022 (Ουκρανία) «μαζί».
Αυτό το επίπεδο απαισιοδοξίας δεν αντικατοπτρίζεται ακόμη στις τρέχουσες τιμές του πετρελαίου.
Αν και έχουν αυξηθεί πάνω από 50% από πριν τη σύγκρουση με το Ιράν, παραμένουν αρκετά χαμηλότερα από τα επίπεδα πριν την τελευταία χρηματοπιστωτική κρίση, όταν το πετρέλαιο έφτασε τα 147 δολάρια το βαρέλι (σε σημερινά χρήματα, αυτό αντιστοιχεί σχεδόν σε 190 δολάρια το βαρέλι).
Παράλληλα, οι χρηματιστηριακές αγορές βρίσκονται σήμερα σε ή κοντά σε ιστορικά υψηλά – κάτι εντελώς διαφορετικό από το πετρελαϊκό σοκ του 1973, το οποίο προκάλεσε πτώση 40% στις αμερικανικές χρηματιστηριακές αγορές από την κορυφή μέχρι τον πυθμένα.
Η Sarah Breeden της Τράπεζας της Αγγλίας λέει ότι αναμένει κάποια στιγμή πτώση στις αγορές, καθώς αυτές δεν αποτυπώνουν πλήρως τους πολλαπλούς κινδύνους για την παγκόσμια οικονομία.
Ωστόσο, προς το παρόν, οι αγορές φαίνεται να υποθέτουν ότι τελικά θα επικρατήσει η ειρήνη, ενώ πολλές μεγάλες εταιρείες συνεχίζουν να αποκομίζουν περισσότερα κέρδη από όσα περίμεναν οι επενδυτές.
Όμως ένα ενεργειακό σοκ βρίσκεται στη λίστα κινδύνων της Τράπεζας της Αγγλίας, τους οποίους η Breeden φοβάται ότι θα μπορούσαν να εκδηλωθούν ταυτόχρονα.
«Τι συμβαίνει αν αρκετοί από αυτούς τους κινδύνους πραγματοποιηθούν την ίδια στιγμή;» ρωτά.
«Ένα μεγάλο μακροοικονομικό σοκ, ταυτόχρονα με απώλεια εμπιστοσύνης στην ιδιωτική πίστη, την ίδια στιγμή που οι αποτιμήσεις της τεχνητής νοημοσύνης και άλλων επικίνδυνων περιουσιακών στοιχείων αναπροσαρμόζονται.
Τι συμβαίνει σε ένα τέτοιο περιβάλλον και είμαστε έτοιμοι γι’ αυτό;»
Τεχνητή νοημοσύνη
Και εκεί η Breeden αγγίζει έναν ακόμη κίνδυνο που προστίθεται στο πιθανό «κοκτέιλ κρίσης».
Πάνω από 2 τρισεκατομμύρια δολάρια έχουν διοχετευθεί σε επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, σε αυτό που ο συνιδρυτής της Microsoft, Bill Gates, έχει αποκαλέσει «παραζάλη» και άλλοι έχουν περιγράψει ως φούσκα.
Αυτό έχει εκτοξεύσει τις αποτιμήσεις λίγων μεγάλων εταιρειών σε σημείο όπου το 37% της αξίας του βασικού χρηματιστηριακού δείκτη των ΗΠΑ, του S&P 500, συγκεντρώνεται πλέον σε μόλις επτά εταιρείες (μεταξύ των οποίων οι Nvidia, Microsoft, η μητρική της Google Alphabet και η Amazon, που είναι επίσης από τους μεγαλύτερους επενδυτές σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης).
Αυτό σημαίνει ότι εκατομμύρια άνθρωποι που επενδύουν σε index funds εκτίθενται σε μεγάλο βαθμό στην τεχνητή νοημοσύνη, είτε το επιθυμούν είτε όχι.
Μια μεγάλη πτώση αυτών των εταιρειών θα επηρέαζε τους αποταμιευτές, συμπεριλαμβανομένων ιδιωτών και συνταξιοδοτικών ταμείων στο Ηνωμένο Βασίλειο, και αναπόφευκτα θα κλόνιζε την εμπιστοσύνη επιχειρήσεων και καταναλωτών.
Η κατάρρευση της «φούσκας των dotcom», που κορυφώθηκε τον Μάρτιο του 2000, συνέβαλε στην ύφεση του 2001.
Ο τεχνολογικά βαρύς δείκτης NASDAQ έπεσε σχεδόν 80% μεταξύ Μαρτίου 2000 και Οκτωβρίου 2002, καταστρέφοντας δισεκατομμύρια σε χρηματιστηριακή αξία.
Η κατάρρευση των διαδικτυακών εταιρειών, οι τεράστιες απώλειες επενδυτών και οι μαζικές απολύσεις στον τεχνολογικό τομέα προκάλεσαν ευρύτερη οικονομική επιβράδυνση.
Oικονομική φωτιά
Υπάρχει επίσης το ερώτημα πόσο αποτελεσματικά θα μπορούσαν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να «σβήσουν» μια οικονομική φωτιά.
Το 2008 οι κυβερνήσεις τελικά κατάφεραν να βάλουν τάξη στο χάος, διοχετεύοντας δισεκατομμύρια δημόσιου χρήματος σε μεγάλες τράπεζες για να αποτρέψουν την κατάρρευσή τους, και αυξάνοντας τις εγγυήσεις στις τραπεζικές καταθέσεις για να αποτρέψουν τη φυγή των αποταμιευτών.
Ταυτόχρονα, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες μείωσαν τα επιτόκια, συμπεριλαμβανομένης μιας σπάνιας συντονισμένης μείωσης το φθινόπωρο εκείνης της χρονιάς.
Όμως, ορισμένοι ανησυχούν ότι αυτές οι επιλογές ίσως να μην υπάρχουν πλέον.
Το 2008, το δημόσιο χρέος του Ηνωμένου Βασιλείου ανερχόταν σε λιγότερο από 50% του εθνικού εισοδήματος.
Σήμερα το ποσοστό αυτό πλησιάζει το 100%, μετά από μεγάλες παρεμβάσεις το 2008 για τη διάσωση τραπεζών, τη στήριξη μισθών κατά την Covid-19, και τις επιδοτήσεις ενέργειας το 2022 μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία.
Έτσι, η δυνατότητα του κράτους να δανείζεται χρήματα είναι πολύ πιο περιορισμένη.
Ο Mohammed El-Erian χρησιμοποιεί την αναλογία μιας πυροσβεστικής που έχει ξεμείνει από νερό.
«Οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες έχουν χρειαστεί να ανταποκριθούν σε κρίση μετά από κρίση και, καθώς το έκαναν, έχουν εξαντλήσει την ικανότητα αντίδρασης», προειδοποιεί.
Αυτό το συναίσθημα συμμερίζεται και το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ), το οποίο ανέφερε νωρίτερα αυτόν τον μήνα ότι οι πολλαπλές οικονομικές προκλήσεις του κόσμου έρχονται σε μια στιγμή που «ο χώρος πολιτικής έχει διαβρωθεί».
Υπάρχει επίσης η κακή κατάσταση των διεθνών σχέσεων.
Κατά τη διάρκεια της κρίσης του 2008, οι εθνικοί ηγέτες συναντήθηκαν σε μια σειρά έκτακτων συνεδριάσεων, συμπεριλαμβανομένης μιας κρίσιμης στην Ουάσιγκτον τον Νοέμβριο του 2008, όπου κατέληξαν στο σχέδιό τους για τη διοχέτευση δισεκατομμυρίων στις τράπεζες• και μιας άλλης στο Λονδίνο τον Απρίλιο του 2009.
Ο Gordon Brown, ο πρωθυπουργός που βοήθησε να ηγηθεί της διεθνούς αντίδρασης, έχει πει ότι η ισχυρή διεθνής συνεργασία ήταν αυτή που απέτρεψε την κρίση από το να μετατραπεί σε ύφεση μεγάλης κλίμακας.
Όλα αυτά θα μπορούσαν να είναι πιο δύσκολα σήμερα, μέσα σε σημαντικές διαφωνίες μεταξύ πλούσιων χωρών σχετικά με την εμπορική πολιτική, το ΝΑΤΟ, ακόμη και το καθεστώς της Γροιλανδίας.
Γράφοντας νωρίτερα αυτόν τον μήνα για τους κινδύνους μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης, το ΔΝΤ προειδοποίησε ότι «η διεθνής συνεργασία είναι πιο αδύναμη» τώρα από ό,τι τα προηγούμενα χρόνια.
Η συνέπεια, ίσως, είναι ότι σε μια εποχή πολέμου στην Ευρώπη, εμπορικών πολέμων ΗΠΑ–Κίνας και της πολιτικής «America First» του προέδρου των ΗΠΑ Donald Trump, θα είναι πιο δύσκολο για τις κυβερνήσεις να παραμερίσουν τις διαφορές τους και να καθίσουν γύρω από ένα τραπέζι κρίσης όπως έκαναν το 2008.
Και ο Brown έχει επανειλημμένα προειδοποιήσει για τους κινδύνους μιας απομονωτικής προσέγγισης «εμείς εναντίον αυτών» στις διεθνείς υποθέσεις.
Οικονομικές ευθραυστότητες
Η Sarah Breeden, ωστόσο, δίνει έναν τόνο αισιοδοξίας, υποστηρίζοντας ότι οι τράπεζες έχουν μεγαλύτερη ικανότητα να απορροφούν κραδασμούς από ό,τι το 2008.
Βρίσκει παρηγοριά στο γεγονός ότι οι τράπεζες είναι «πολύ πιο κεφαλαιοποιημένες τώρα».
Με άλλα λόγια, διαθέτουν υψηλότερα αποθέματα μετρητών, αντί να βασίζονται στον δανεισμό.
«Δεν νομίζω ότι αν υπάρξει πίεση θα είναι στην ίδια κλίμακα», λέει.
Ο Mohammed El-Erian συμφωνεί έως έναν βαθμό.
«Δεν βρισκόμαστε ακριβώς στο έδαφος του 2008, επειδή δεν πιστεύω ότι το τραπεζικό σύστημα, και επομένως τα χρήματα των καταθετών και το σύστημα πληρωμών, διατρέχουν κίνδυνο.
Αλλά βρισκόμαστε σε μια στιγμή τύπου 2008, με την έννοια ότι το χρηματοπιστωτικό σύστημα θα μπορούσε να επιδεινώσει οικονομικές ευθραυστότητες που θα μας οδηγήσουν σε ύφεση.»
Και αν αυτό συμβεί, δεν έχει καμία αμφιβολία για το ποιοι θα πληγούν περισσότερο.
«Οι οικονομικές και χρηματοπιστωτικές ευθραυστότητες τείνουν να εκθέτουν τα πιο ευάλωτα τμήματα του πληθυσμού. Έχουν τη μικρότερη ανθεκτικότητα και συνήθως πλήττονται ιδιαίτερα σκληρά.»
Ο Bobby Seagull, σήμερα καθηγητής Μαθηματικών, λέει ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι ακόμη πιο περίπλοκες τώρα και ποτέ δεν ξέρεις ποια δυσάρεστα «εκπλήξεις» κρύβονται κάτω από την επιφάνεια.
«Είναι σαν να μεταβιβάζεις χρηματοοικονομικά εργαλεία από το ένα άτομο στο άλλο, χωρίς να είσαι σίγουρος τι υπάρχει μέσα τους.
Και νομίζω ότι η ανησυχία είναι ότι αν συμβούν πράγματα, αυτά κλιμακώνονται πολύ γρήγορα στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Και εκεί δεν θέλεις να είσαι ο τελευταίος που μένει να κρατά αυτό το “πακέτο”».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών